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轴研科技调研:短期民品业务压力较大,长期产业化提升空间

时间:2013-05-21    机构:兴业证券

1、公司特种轴承在航天领域占据绝对优势,航空领域应用也逐年增长,特种轴承业务稳定增长。

公司原身主要为洛阳轴承研究所,是我国轴承行业唯一的国家级一类综合性研究所,从事航天、航空等领域特种轴承的设计及制造,目前公司在具有小批量、定制化特点的航天特种轴承领域具有绝对优势。除地面装臵外,在火箭、卫星、飞船等几乎所有航天器中的特种轴承大部分都由公司提供。另外公司在航空领域市场拓展方面也已取得明显成效,公司参与了几乎所有航空项目的研发,并已在直升机等领域批量供货,成为我国航空领域内的重要轴承供应商。

粗略估算公司特种轴承收入约占轴承总收入的20%-30%,随着周边军事形势日趋恶化,我国必将加大军事装备投入,公司特种轴承业务有望逆宏观周期稳步增长。

2、机床、重型机械等下游行业景气低迷,公司民品业务短期压力较大。

在机床行业,公司目前主要生产P4级以上超精密级轴承,产品包括精密机床主轴轴承和精密机床丝杠轴承,主要用于数控机床和其他高速精密机床。另外公司电主轴产品也已经在机床行业推广,产品在高速磨削机床,高速内圆磨床、高速钻床、高速铣床、加工中心、数控机床等领域广泛应用。目前机床行业P4级以上轴承一半以上来自进口,国内厂商主要有公司与哈轴。轴承的技术性能和可靠性是机床客户选择进口轴承的主要原因,另外心理因素和品牌效应也是进口替代进程较慢的原因之一。

重型机械用轴承是公司民品开发的重要方向。目前公司重型机械用轴承产品主要包括:有色轧机、矿山设备、船用吊机和工程机械用大型、特大型轴承、风电主机用偏航、变桨轴承等。主要客户包括中色科技、中信重工、南通政田船舶(生产船用起重机)、中联重科、天威风电等公司。重型机械领域资金、技术门槛较高,公司竞争对手主要为瓦房店轴承、洛阳轴承与天马轴承等,公司规模还相对较小。

2012年公司机床行业与重型机械行业的收入各1亿元左右,另外公司还收购了阜阳轴承合并收入5172万元,主要来自农机用轴承。近一两年民品下游行业受投资增速下滑影响景气低迷,公司民品业务短期压力较大。

3、民品产业化扩张提升公司长期发展空间。与国内其他厂商相比,公司具有明显的技术优势,但是生产上以小批量、定制化产品为主,规模化生产能力相对较弱,因此公司近几年加快民品产业化进程,将技术优势转化为实际生产力,目前公司产业化项目及主要拓展方向如下:

1)机床行业是公司民品的优势行业,公司将继续扩大产能,完善产品系列。目前公司针对机床行业的产业化项目有两个,分别为“大型数控机床电主轴及精密轴承产业化项目”与“50万套精密轴承生产线建设项目”。

公司“大型数控机床电主轴及精密轴承产业化项目”主要针对大型数控机床对电主轴及精密轴承市场需求。大型数控机床占数控机床的比例在10%左右,目前大型数控机床电主轴年需求3000根左右,主轴用精密轴承市场需求30万套左右,公司项目规划产能为年产电主轴300根,精密轴承6万套。目前大型数控机床电主轴与精密轴承主要依靠进口,国内大型数控机床电主轴厂商包括公司与无锡机床,精密轴承主要包括公司与哈尔滨轴承,公司要达到规模销售规模需进一步争夺进口产品市场份额。“50万套精密轴承生产线建设项目”主要针对国内机床P5级轴承需求,目前公司机床轴承主要为P4级以上高端产品,P5级中端产品较少,但市场对P5级轴承需求较大。公司拟配股募资2.6亿元,其中1.3亿元用于“50万套精密轴承生产线建设项目”建设,形成P5级精密机床轴承的规模化生产能力。

2)继续拓展重型机械轴承市场,但受下游需求下滑影响,精密型重型机械轴承产业化项目二期延缓达产进度。精密型重型机械轴承产业化项目一期建设已经完成,去年重型机械轴承收入1亿元左右,尚未达到年销售收入1.9亿元的规划目标。一期项目主要为特大型轴承(外径大于1.5米),主要用于风电、船舶等行业,二期以大型轴承(外径Φ360~Φ1,500mm)为主,主要用于有色轧机、工程机械等行业。

3)高铁轴承项目有望今年完成课题验收,明年开始建设示范生产线。2011年4月公司作为牵头单位联合洛阳LYC轴承有限公司、哈尔滨轴承集团公司、清华大学、合肥工业大学等13家企业和大专院所申报的“高速铁路和城市轨道交通车辆轴承关键技术研究与应用”课题项目获得批复。该项目设定目标为:高铁轴承时速≥250km/h,轨道交通车辆轴承时速≥100km/h;形成批量生产能力,实现产业化。

预计2013年10月前完成轴承的各项台架试验,性能考核与可靠性评估;12月完成课题验收。同时公司也将针对高铁与轨道交通轴承建设“高速精密重载轴承产业化项目”,如果课题验收顺利,产业化项目有望今年开始,明年完成第一条示范生产线建设。高铁及轨道客车每节车厢需8套轴承,一般80万公里就需要检修,120万公司强制更换,平均更换周期1.5年左右。目前我国高速铁路及160KM/H提速客车均采用进口轴承,每套价格一般5000元-7000元,部分轴承甚至达9000元/套,按国产每套4000元估算,高铁与轨道交通轴承项目每年市场需求可达10亿元左右。

4)进入新领域,拓展汽车、电机等市场。公司“年产50万套高性能离合器轴承产业化项目”主要针对汽车配套高性能单向离合器轴承市场,此外在航空、工程机械、特种车辆等领域,对专用特种离合器轴承也有很大需求。目前国内高性能单向离合器主要以进口为主,国产化率不到5%。另外公司还将建设“790万套低噪音轴承生产设施建设项目”,主要针对家电等所需电机轴承市场。目前这两个产业化项目尚处于建设初期。

4、盈利预测与估值

公司凭借突出的技术研发优势,在航天领域占据绝对优势,并且在航空项目中的应用也已取得明显成效,特种轴承业务有望逆宏观周期稳步增长。公司民品业务下游主要为机床、重型机械、农业机械等,下游需求低迷给公司今年的民品业务带来一定压力。但长期来看,公司多项民品产业化项目有望将公司的技术研发优势转化为生产力,并提升公司市场空间。我们预计2013-2015年公司归属于母公司股东净利润4675万元、5596万元与6977万元,对应EPS分别为0.17元、0.2元和0.25元,对应2013年PE为47.9倍,PB为2.1倍。首次覆盖给予公司“中性”评级。

5、风险提示:下游复苏乏力,民品项目收入继续下滑的风险;阜阳轴承继续亏损拖累公司业绩的风险;公司产业化项目不达预期的风险。