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轴研科技:产业扩张,未来资本开支增加

发布时间:2013-04-17    研究机构:海通证券

12年收入及利润增速回落。由于9-12月阜阳(农机)轴承并表,虽然收入增长,但毛利和净利出现下滑。2012年以来公司毛利率一直保持较高水平,轴承产品的规模效应初步体现。此前公司发布13年Q1业绩预告,预计归属母公司所有者净利润同比下滑60%-90%,净利润156-623万元。11年Q4及12年Q1的利润基数较高,业绩大幅下滑的原因:1)我们认为公司各个下游景气度降低,各项产品收入均出现下滑;2、新增阜阳轴承亏损。公司计划2013年实现营业收入8.32亿元、净利润0.64亿元,目标收入增长、净利润持平;预计Q2环比出现好转。

公司未来1-2年计划资本支出5-7亿,主要用于伊滨产业园区和阜阳轴承生产基地,将采取股权融资和贷款两种方式筹资。来可预见的资本支出:1)洛阳市伊洛工业园区27万平方米(约合411.15亩)工业用地,拟用于建设特种精密轴承(军工)、飞机和新能源汽车动力传动用离合器轴承组件、数控加工装备及智能化检测仪器项目。2)以阜阳轴研轴承有限公司为主体,建设成为轴研科技(002046)P5级精密机床轴承(轴研科技本部目前主要生产P4级以上精密机床轴承)、低噪音轴承、汽车轴承的生产基地。

下游需求持续低迷,收入下滑、存货增加,经营性现金流较为健康。12年度各项费用增加,其中财务费用增60%基本来自贷款增加所致利息,因未来资本支出计划较大,预计财务费用将继续上升。年末应收账款2.1亿元、回款变好,但存货3.98亿元增至历史新高。

中性评级。我们预计2013-2015年的完全摊薄每股收益分别为0.22元、0.26元和0.33元。公司2013年动态市盈率为39倍,公司14年有望攻克高铁轴承,但短期经营随行业需求下滑,中性评级。

风险提示。(1)下游机床行业继续下滑,重大型轴承下游行业景气度不足;(2)新产业化项目进展不达预期。

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