移动版

轴研科技:业绩略超预期,配股项目将带动规模效应

发布时间:2012-02-29    研究机构:海通证券

简评和投资建议。

公司2011年业绩增长较快,在行业景气普遍下滑的环境下该公司2011年业绩还略高于市场平均预期。公司业绩快速增长的主要原因是主营业务保持较快增长及所获政府补助的增加,2011年第四季度经营形势好于整个轴承行业。公司自2008年底开始进行产业化转型,三年低调蓄势,2011年民品轴承业务迎来产业化初步见效阶段。公司精密型重型轴承一期项目已经顺利投产,由于公司的轴承产品具备历史基数极低、首单效应明显、高质平价、下游分布广泛等特性,即使经济趋势下滑也难挡公司业务的快速增长,轴承业务占主营收入比例从2010年的49%上升至60%。公司产业化进程较顺利、部分业务板块未来增长空间巨大、公司业务可随产能的铺开而快速发展。估计2011年轴承业务整体增速可望接近50%,其中重大型轴承业务有望翻倍、精密轴承及其他普通轴承业务增速约为30%;预计2012年至2013年各业务的发展速度依次为:重大型轴承业务-电主轴业务-精密轴承业务-特种轴承业务。

后续可关注公司的高铁动车组轴承项目和提速客车轴承项目进程。由公司牵头的高铁轴承项目在2011年4月立项,该项目设定目标为高铁轴承时速≥250km/h,轨道交通车辆轴承时速≥100km/h;形成批量生产能力,实现产业化。目前,我国的动车组轴承和160km提速列车轴系轴承均使用进口产品,鉴于动车组轴承运行120万公里大修时需大批量替换轴承,进口替代需求迫切。我们预计公司可望于2012年内完成产品台架试验和跑车试验与检验,并于2013年开始进行小批量试生产。我们认为动车组和提速客车轴承进口替代产品的毛利率较高,获利能力应相当可观。公司此前公告计划购买的伊洛工业园内780亩土地,对研究以及产业化项目的投资规模分别为2.5亿元和15.5亿元,我们认为这可能将成为轴承研究基地和未来高铁动车组和提速客车轴承规模生产的生产园区,体现了公司对于扩张产业化规模的决心和信心。

公司此次配股最多可募集资金40533.75万元,少于项目实际投入资金总额7779万元,不足部分将由公司通过银行贷款等方式自筹解决。根据目前银行贷款利率,不足部分将增加财务费用约400-500万元/年。公司完成配股项目将支持其产业化项目的持续实施,公司的重大型轴承以及电主轴的产量将大幅提升,达到规模效应拐点,实现毛利率的进一步提升。

我们预计2011-2013年的基本每股收益分别为0.60元、0.75元和1.05元,配股后完全摊薄每股收益分别为0.46元、0.58元、0.81元;由于公司业务处在产业化转型的见效阶段,持续增长能力较强;而2011年由公司牵头立项的高铁轴承项目意义重大,高铁动车组及160公里客车提速轴承的进口替代空间巨大,该项业务可望在2013年起逐步形成收入。综上原因,我们认为公司未来2-3年具备快速成长实力。考虑公司配股摊薄后2012年动态市盈率为27倍,近期估值已较为合理,但由于公司配股成功后在高端轴承方面的长期发展潜力,我们建议关注公司长期投资价值,给予配股摊薄后30倍动态市盈率,6个月目标价17.50元,维持买入评级。

风险提示。

(1)重大型轴承下游行业景气度不足;

(2)公司应收账款上升速度较快,募投资金量不足,财务费用压力大。

申请时请注明股票名称